在经济回暖、流动性合理充裕下，一季度债券市场表现较好。以 国债期货 主力合约来看，2年、5年和 10年期国债期货 均走出一轮上涨行情，债牛迹象凸显。随着二季度已经开启，股市短线反弹强劲， 债市 后期配置机遇在哪？

// 一季度国债期货表现较好 //

经过去年下半年的调整，今年1月底 国债期货 探底后开启反弹，已连续走了2个月的上涨行情，一季度表现较好。Wind行情显示，一季度2年期、5年期和10年 国债期货 主力合约纷纷上涨，其中10年期主力合约涨幅最大达0.80%，紧随其后5年期主力合约累计上涨0.53%，2年期则涨幅最小为0.25%。而上涨天数均在34个交易日或以上，上涨占比接近或超过60%，涨多跌少明显。

【资料图】

具体以 10年期国债期货 主力合约（ T2306 ）来看，1月30日创出阶段低点后开始反弹，至今已累计上涨达1.45%，本轮底部以来上攻强劲。不过由于1月份有所下跌，因此整个一季度涨幅稍有减小。总体来看，今年 国债期货 1月份探底后持续上涨，债牛迹象显现，后期能否继续演绎值得期待。

// 后期债市配置机遇在哪？ //

中信明明FICC研究团队认为，城投债：优质主体的信用利差性价比较低，建议适当下沉，可关注经济发达地区的区县级平台和市场热议地区的省级平台估值修复机会。地产债：不妨关注兼具性价比和安全性的具有中债增担保的优质民营房企债券，同时关注再融资修复良好的主体债券估值在调整后的修复机会。煤钢债：当前短久期煤钢信用利差处于历史较低水平，建议关注再融资能力良好的国有煤钢企业3-5年期配置机会。银行二永债：建议拉长久期，关注3年期以上的国股大行二永债机会。

可转债方面， 东方证券 齐晟、杜林分析认为，在上市公司一季报发布之际，指数短期内保持区间震荡概率较大。随着美联储加息接近尾声，预计二季度外资流入的态势仍将保持，同时数字经济、 人工智能 等概念火热，中小盘成长或将占优。转债方面，当前转债估值处于历史高位，但今年各类机构对转债需求稳健，在没有可预见的流动性收紧预期下，主动压缩估值的风险不大，但转债后续减弱回撤的特征也将被削弱。

信用债方面， 广发证券 刘郁、姜丹等认为，对于二季度的信用债行情，需要降低收益预期。首先，以中长期纯债中的信用债基为例，2019年和2021年取得较好收益表现时的中位数大概在4.5%左右，而今年一季度其中位数收益率已经达到1.28%，这意味着后续季度表现持续亮眼的空间在变小。

其次，今年信用 债市 场，不论是理财，还是保险资管，新增的配置资金大多有绝对收益要求，信用利差不会被持续压缩，同时信用利差已经在低位的品种，还可能被卖出部分兑现浮盈，从而带来信用 债市 场的波动。

二季度，寻找相对高票息仍然是关键。由于信用债基本修复到位，可挖掘空间变小，提出了以下几种配置思路：城投债方面，一是高票息短久期城投债的修复机会；二是城投债特定品种挖掘，比如带担保的城投债和子公司城投债；此外，从产业发展、招商引资视角配置城投债，关注新能源等国家重点支持行业，龙头上市公司产能布局城市的城投债。

国企地产债也值得关注。宽松的融资环境，叠加地产销售逐步回暖，有助于地产债利差的修复，适合适度下沉至债务率相对较高的国企，以及“小而美”国企地产债，控制久期，主要关注1年以内品种。

银行资本债仍有性价比，聚焦国股行和发达区域城商行3年左右及以内银行资本债，流动性较好且久期风险可控。一方面，3年以内的久期也有助于控制估值波动风险；另一方面，4-12月银行永续债仍有一定供给压力，可能对长久期品种的利差走势有所拖累。

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