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一、当前强烈看好中国太保的原因:NBV表现行业领先,长航转型成效卓越。

1)长航转型成效显著,NBV增速行业领先。3Q22A股首家NBV转正公司,4Q22NBV延续正增长,同比+30％,23年NBV在同比低基数下有望超预期。

2)队伍质态改善明显,核心人力逐步成为保费贡献主力。公司2022年代理人规模触底回暖,核心人力月均首年保费和佣金收入持续提升,根据测算,预计20％+的核心人力的新单保费贡献达90％,同比提升约20pct。预计在核心人力规模和产比持续提升下,太保保费和NBV将保持稳定增长。

3)康养生态加速落地,产品创新收获客户信任。完成全国11城13园布局,行业速度最快。公司围绕健康、财富和养老三大核心需求,构建全新的“产品+服务“金三角体系。未来有望在产品及服务方面形成更多的协同和赋能,成为公司重要竞争优势。

二、业务线分析:产险贡献稳定业绩,投资保持弹性。

综改基数压力消减,产险业务有望迈入稳健增长期。太保产险2022年COR改善行业最优,yoy-1.7pct。车险保费市占率逐年提升,其中新能源车贡献占比大幅提升3.5pct,预计未来有望保费利润双升。非车险新兴领域业务维持高增,保费市占率不断提升,预计未来有望成为第二增长曲线。

投资收益表现稳健。公司总投资收益率2015-2022年均值为5.5％,高于精算假设(5％),贡献稳定的利差益。公司EV投资回报偏差和报表总投资收益波动幅度均显著低于上市同业,在夯实报表基础的同时助力业绩和现金分红稳健增长。

投资分析意见:维持买入评级。考虑到23年居民出行和车辆活动率提升,财险赔付率有上升压力,从而下调公司23-24E净利润预测,新增25E预测。但考虑到长航转型下寿险队伍质态和NBV改善同业最优,财险经营持续向好,我们依然坚定看好公司未来发展,维持买入评级。预计23-25E归母净利润为286亿、324亿、362亿(原预测304亿、359亿),同比分别+16.2％、+13.4％、+11.8％;23-25E新业务价值为100亿、111亿、123亿,同比分别+9.1％、+10.7％、+10.7％、现收盘价对应23E动态PEV估值为0.51倍,提升公司2023年目标PEV至0.65x,目标价38.85元,空间28％。

风险提示:权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加;市场需求走弱影响新单销售;代理人质态改善不及预期。